“我認(rèn)為市場(chǎng)在相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間里會(huì)保持結(jié)構(gòu)性行情的局面，也就是買(mǎi)對(duì)賽道比什么都重要?！?/p>
“現(xiàn)在和未來(lái)，資本市場(chǎng)越來(lái)越接受戰(zhàn)略新興行業(yè)的高速成長(zhǎng)性。而對(duì)于傳統(tǒng)行業(yè)，她表現(xiàn)出來(lái)的業(yè)績(jī)確定性，估值的溢價(jià)方面正在逐步回歸到常規(guī)水平……今年的市場(chǎng)更多會(huì)去選擇斜率向上且更陡的新興行業(yè)?！?/p> “首先要定義怎么去選賽道。賽道有很多的衡量指標(biāo)，要看她的成長(zhǎng)性、研發(fā)的投入能力以及下游需求的擴(kuò)張能力、產(chǎn)業(yè)賽道走出去的能力?！?/p> “價(jià)值投資和成長(zhǎng)投資其實(shí)是對(duì)經(jīng)濟(jì)階段的定位，如果經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)業(yè)賽道處于高速增長(zhǎng)期，她表現(xiàn)出來(lái)的是以成長(zhǎng)性投資為主，成長(zhǎng)型投資體現(xiàn)的是對(duì)估值的容忍度會(huì)非常高，更多的是考慮未來(lái)賽道的發(fā)展空間，比如新能源和光伏。 對(duì)于價(jià)值投資者，我認(rèn)為是產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入穩(wěn)態(tài)階段，大家去考慮未來(lái)業(yè)績(jī)的確定成長(zhǎng)性，愿意給比較高的估值溢價(jià)?！?/p> “我未來(lái)的主要布局方向可能是，能夠符合我國(guó)未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的、有研發(fā)驅(qū)動(dòng)的、能夠走得出去的戰(zhàn)略新興行業(yè)。從我的角度，我未來(lái)的投資是醫(yī)藥、先進(jìn)制造、科技這幾條主要賽道。” “到底是價(jià)值投資戰(zhàn)勝，還是成長(zhǎng)投資戰(zhàn)勝，從目前的情況來(lái)看，我認(rèn)為今年是成長(zhǎng)投資完勝。” “先進(jìn)制造，就是看她到底有沒(méi)有自己的硬核，有沒(méi)有自己的下游的需求的快速擴(kuò)張，有沒(méi)有自己的研發(fā)驅(qū)動(dòng)?！?/p> “買(mǎi)基金，要么就長(zhǎng)期投資，但是如果是說(shuō)要選一個(gè)非常好的時(shí)點(diǎn)，我的建議就是大跌大買(mǎi)小跌小買(mǎi)，不跌就不買(mǎi)?！?/p> “基金做波段，除非考慮定投的形式，做波段的時(shí)候可能會(huì)喪失掉很多機(jī)會(huì)，如果做基金的組合投資，我認(rèn)為是可以的?！?/p> 融通基金權(quán)益投資部總經(jīng)理蔣秀蕾在一次直播中作出了上述判斷和分析。 以下是投資作業(yè)本（微信ID：tuozizuoyeben）整理的精華內(nèi)容，分享給大家： 結(jié)構(gòu)化行情繼續(xù)演繹 主持人：請(qǐng)蔣總復(fù)盤(pán)今年的市場(chǎng)行情到底發(fā)生了什么？她背后的邏輯又是怎樣的？ 蔣秀蕾：今年前期的市場(chǎng)大家已經(jīng)有目共睹，就是跌宕起伏。實(shí)際上從年初以及近段時(shí)間的大幅波動(dòng)，使很多人在投資上產(chǎn)生迷茫。但是在我們自己看來(lái)是一個(gè)再正常不過(guò)的現(xiàn)象。 總結(jié)已經(jīng)發(fā)生的行情為一句話(huà)，我認(rèn)為是結(jié)構(gòu)化行情的繼續(xù)演繹，同時(shí)是流動(dòng)性保持寬松。但是市場(chǎng)對(duì)于過(guò)往整個(gè)配置的戰(zhàn)略格局，實(shí)際上已經(jīng)發(fā)生很大的變化。 主持人：您對(duì)以后的市場(chǎng)是怎么看？當(dāng)前存在泡沫嗎？之后的市場(chǎng)機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)在哪里？ 蔣秀蕾：我認(rèn)為對(duì)于A(yíng)股的投資與任何國(guó)家的資本市場(chǎng)投資都是一樣的，重要的就是看幾個(gè)方面的因素。 一個(gè)是市場(chǎng)流動(dòng)性，也就是大家在投資市場(chǎng)里面的錢(qián)。這是大家必須要考慮的，如果錢(qián)的量不足，很容易會(huì)出現(xiàn)15年階段性、流動(dòng)性枯竭局面。 第二個(gè)需要考慮的是，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的真實(shí)反映或者說(shuō)她的未來(lái)預(yù)期，這也是現(xiàn)在公募做賽道投資必須看的最重要的一點(diǎn)。 結(jié)合這兩點(diǎn)，我認(rèn)為市場(chǎng)在相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間里會(huì)保持結(jié)構(gòu)性行情的局面，也就是買(mǎi)對(duì)賽道比什么都重要，買(mǎi)對(duì)賽道就會(huì)輕松掙錢(qián)，反之同理，這是第一。 市場(chǎng)傾向選擇斜率向上且更陡的新興行業(yè) 第二，對(duì)于傳統(tǒng)行業(yè)和新興行業(yè)，大家的認(rèn)知發(fā)生了很大的改變。 傳統(tǒng)行業(yè)在過(guò)往被認(rèn)為確定性很強(qiáng)，愿意給高估值。新興行業(yè)過(guò)去因?yàn)闃I(yè)績(jī)確定性不強(qiáng)，所以估值提不上去。但是現(xiàn)在和未來(lái)，我認(rèn)為市場(chǎng)越來(lái)越接受戰(zhàn)略新興行業(yè)的高速成長(zhǎng)性。而對(duì)于傳統(tǒng)行業(yè)，她表現(xiàn)出來(lái)的業(yè)績(jī)確定性，估值的溢價(jià)方面正在逐步回歸到常規(guī)水平。 不能說(shuō)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的趨勢(shì)是往下走的，其實(shí)很多傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)像醫(yī)藥行業(yè)，她的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)是一直非常穩(wěn)定的向往上走的。只不過(guò)今年的市場(chǎng)更多會(huì)去選擇斜率向上走、斜率更陡的新興行業(yè)。 如何去選賽道 主持人：您的投資策略和投資理念是什么？您是怎么考慮基金的？ 蔣秀蕾：對(duì)于我來(lái)說(shuō)，我認(rèn)為我自己的核心投資風(fēng)格是自上而下的選股思路，選取未來(lái)高景氣度賽道。 首先要定義怎么去選賽道。賽道有很多的衡量指標(biāo)，要看她的成長(zhǎng)性、研發(fā)的投入能力以及下游需求的擴(kuò)張能力、產(chǎn)業(yè)賽道走出去的能力。綜合這幾方面對(duì)于投資來(lái)說(shuō)就變得非常明朗。根據(jù)自我認(rèn)知體系做到中長(zhǎng)期的堅(jiān)持，去投這樣的戰(zhàn)略新興行業(yè)。 主持人：怎么定義您的投資風(fēng)格，是價(jià)值投資還是成長(zhǎng)投資？分別如何定義？ 蔣秀蕾：我認(rèn)為價(jià)值投資和成長(zhǎng)投資其實(shí)是對(duì)經(jīng)濟(jì)階段的定位，如果經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)業(yè)賽道處于高速增長(zhǎng)期，她表現(xiàn)出來(lái)的是以成長(zhǎng)性投資為主，成長(zhǎng)型投資體現(xiàn)的是對(duì)估值的容忍度會(huì)非常高，更多的是考慮未來(lái)賽道的發(fā)展空間，比如新能源和光伏。 對(duì)于價(jià)值投資者，我認(rèn)為是產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入穩(wěn)態(tài)階段，大家去考慮未來(lái)業(yè)績(jī)的確定成長(zhǎng)性，愿意給比較高的估值溢價(jià)。 結(jié)合這兩方面的話(huà)，還有一個(gè)就是趨勢(shì)投資。對(duì)我來(lái)說(shuō)，我認(rèn)為我自己不是趨勢(shì)投資的選手，我認(rèn)為長(zhǎng)短趨勢(shì)都繞不開(kāi)價(jià)值投資和成長(zhǎng)投資這兩個(gè)大風(fēng)格，她是包含在價(jià)值和成長(zhǎng)投資風(fēng)格里面。 我認(rèn)為價(jià)值投資、成長(zhǎng)投資最重要的在于給居民帶來(lái)持續(xù)穩(wěn)定的收益。有一些基金經(jīng)理是價(jià)值派，有的基金經(jīng)理是成長(zhǎng)派，我是兩者的結(jié)合。 以前我最擅長(zhǎng)的是醫(yī)藥賽道，有消費(fèi)屬性，有成長(zhǎng)屬性，就是所謂的科技屬性。如果把這兩方面都要兼顧到，實(shí)際上我就認(rèn)為是能夠體現(xiàn)出價(jià)值投資和成長(zhǎng)投資在賽道里面交相呼應(yīng)的局面。 挑選公司的投資邏輯 主持人：您現(xiàn)在挑選公司時(shí)，是怎么樣的投資邏輯？ 蔣秀蕾：首先肯定是要看賽道。 我自己的投資方法是自上而下的，就是將23個(gè)一級(jí)子行業(yè)做羅列、排序，大概有個(gè)對(duì)比。 對(duì)比就是根據(jù)市場(chǎng)的階段性預(yù)期、未來(lái)的成長(zhǎng)性的展望，包括下游的擴(kuò)張能見(jiàn)度進(jìn)行評(píng)判，再結(jié)合國(guó)家的產(chǎn)業(yè)政策、扶持的力度，將激勵(lì)的力度和國(guó)家的方針推進(jìn)速度作為輔助。 經(jīng)歷這樣的思考以后，在賽道上就可以做出優(yōu)先的排序。再在賽道里面去挑選一些更加高成長(zhǎng)性的公司，或者說(shuō)賽道她如果不是高成長(zhǎng)性,是穩(wěn)定性的，則一定要去看什么是最符合穩(wěn)定性的公司。 具體的標(biāo)準(zhǔn)，比如說(shuō)以增量經(jīng)濟(jì)為主的產(chǎn)業(yè)賽道，拿以前的互聯(lián)網(wǎng)賽道來(lái)看，一定要去選有產(chǎn)業(yè)爆發(fā)力的公司，這些公司具備的特征可能不是當(dāng)期的龍頭公司，而有可能是一些黑科技、新技術(shù)帶來(lái)的新公司，這個(gè)時(shí)候是可以多做些考慮的。 如果是對(duì)于存量經(jīng)濟(jì)的賽道，比如消費(fèi)品行業(yè)賽道，這種考量的目標(biāo)更多的是產(chǎn)業(yè)賽道的競(jìng)爭(zhēng)格局，因?yàn)樗坏┬纬珊茈y逆轉(zhuǎn)，在這種穩(wěn)定的競(jìng)爭(zhēng)格局下挑選確定性更強(qiáng)的公司，大多數(shù)會(huì)表現(xiàn)在頭部公司身上，就是我們所說(shuō)的大白馬現(xiàn)象。 布局戰(zhàn)略新興行業(yè)，醫(yī)藥、先進(jìn)制造、科技賽道 主持人：在投資上， 您可能有哪些布局方向？ 蔣秀蕾：我未來(lái)的主要布局方向可能是，能夠符合我國(guó)未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的、有研發(fā)驅(qū)動(dòng)的、能夠走得出去的戰(zhàn)略新興行業(yè)。 從我的角度，我未來(lái)的投資是醫(yī)藥、先進(jìn)制造、科技這幾條主要賽道。 醫(yī)藥細(xì)分領(lǐng)域的各自投資邏輯 主持人：醫(yī)藥行業(yè)的細(xì)分領(lǐng)域非常多，她的投資邏輯是不是也是各不相同？ 蔣秀蕾：一是因?yàn)樗幤烽T(mén)類(lèi)比較多，二是她貫徹了消費(fèi)品、科技品、周期品這樣大類(lèi)的行業(yè)。 每個(gè)細(xì)分賽道的投資邏輯是完全不同的。舉個(gè)例子，穩(wěn)定消費(fèi)品的中藥或者醫(yī)療器械的一些消費(fèi)品，主要看她業(yè)績(jī)的成長(zhǎng)性。研發(fā)對(duì)于這些公司、賽道來(lái)說(shuō)，短期很難見(jiàn)到成效，實(shí)際上看的是消費(fèi)品的護(hù)城河。 對(duì)于科技產(chǎn)業(yè)賽道，醫(yī)藥行業(yè)里表現(xiàn)非常明顯的像創(chuàng)新藥、疫苗、 CXO，她更多看研發(fā)驅(qū)動(dòng)能力，因?yàn)橛袕?qiáng)大的研發(fā)驅(qū)動(dòng)才能保證在未來(lái)有更多爆款產(chǎn)品。 對(duì)于周期性行業(yè)，像原料藥，還有一些大宗的維生素，這種價(jià)格波動(dòng)就比較大。主要的驅(qū)動(dòng)因素來(lái)自于她的供需關(guān)系，供需關(guān)系改變帶動(dòng)價(jià)格波動(dòng)。 今年成長(zhǎng)投資完勝 主持人：您會(huì)重點(diǎn)關(guān)注科技的哪些細(xì)分賽道？ 蔣秀蕾：主要是新能源、光伏以及 TMT里偏硬件的半導(dǎo)體，還有芯片，這些領(lǐng)域都符合一個(gè)特點(diǎn)，一個(gè)是強(qiáng)調(diào)國(guó)內(nèi)的自主可控，有我們自己的核心競(jìng)爭(zhēng)力、核心的研發(fā)優(yōu)勢(shì)。 第二，下游需求非常大，而且下游需求是處在一個(gè)急劇爆發(fā)的階段，這樣是符合今年的市場(chǎng)特點(diǎn)。到底是價(jià)值投資戰(zhàn)勝，還是成長(zhǎng)投資戰(zhàn)勝，從目前的情況來(lái)看，我認(rèn)為今年是成長(zhǎng)投資完勝。 今年科技行情不同于2015年 主持人：今年的科技行情和2015年一樣嗎？ 蔣秀蕾：我覺(jué)得不太一樣，因?yàn)?015年更多來(lái)自于流動(dòng)性推動(dòng)的因素。那個(gè)時(shí)候體現(xiàn)出流動(dòng)性過(guò)于泛濫的局面，主要原因有加杠桿的因素?，F(xiàn)在市場(chǎng)和那個(gè)時(shí)候是完全是不一樣的，現(xiàn)在市場(chǎng)A股的整體流動(dòng)性是可控的，大家現(xiàn)在還是認(rèn)為流動(dòng)性屬于時(shí)松時(shí)緊的狀態(tài)，沒(méi)有像15年那么寬松。 第二，對(duì)戰(zhàn)略信息行業(yè)的實(shí)際定義，我認(rèn)為15年更多的是提目標(biāo)、提口號(hào)，現(xiàn)在很多的是落到實(shí)處。具體表現(xiàn)在，15年在業(yè)績(jī)上有很多都無(wú)法兌現(xiàn)，今年的戰(zhàn)略新興行業(yè)，她的業(yè)績(jī)是有明顯的高成長(zhǎng)性的。 如何判斷是否是先進(jìn)制造 主持人 ：先進(jìn)制造這塊，您是怎么看的？因?yàn)檫@個(gè)詞其實(shí)很大，您會(huì)重點(diǎn)關(guān)注哪些領(lǐng)域呢？ 蔣秀蕾：新能源、光伏肯定屬于先進(jìn)制造，因?yàn)樗粋€(gè)是走得出去，第二個(gè)她有她自己的核心競(jìng)爭(zhēng)力，第三個(gè)她下游的需求是在急劇的放大。還有一塊的話(huà)就是特殊一點(diǎn)的，在中游這一塊，我們我國(guó)也有一些先進(jìn)制造，像一些關(guān)鍵零部件的賽道方面，這也是我們的一個(gè)核心競(jìng)爭(zhēng)力。 先進(jìn)制造，就是看她到底有沒(méi)有自己的硬核，有沒(méi)有自己的下游的需求的快速擴(kuò)張，有沒(méi)有自己的研發(fā)驅(qū)動(dòng)。 買(mǎi)基金時(shí)點(diǎn)： 大跌大買(mǎi)小跌小買(mǎi)，不跌就不買(mǎi) 主持人：市場(chǎng)環(huán)境比較令人糾結(jié)的情況下，這個(gè)時(shí)點(diǎn)適合買(mǎi)基金嗎？ 蔣秀蕾：先要定義下基金投資的久期，就是時(shí)間到底有多長(zhǎng)，如果看10年，我肯定毫不猶豫跟大家說(shuō)，現(xiàn)在任何時(shí)候買(mǎi)都o(jì)k的，因?yàn)檫@是基于對(duì)未來(lái)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的一個(gè)定位，看好未來(lái)我國(guó)經(jīng)濟(jì)10年的一個(gè)發(fā)展，但是如果基于短期，比如說(shuō)一年或者半年的時(shí)間，甚至于更短一個(gè)季度的時(shí)間，我覺(jué)得這個(gè)中間肯定是有波動(dòng)的。 對(duì)我自己平時(shí)身邊朋友買(mǎi)基金，我更多地勸告，要么就長(zhǎng)期投資，但是如果是說(shuō)要選一個(gè)非常好的時(shí)點(diǎn)，我的建議就是大跌大買(mǎi)小跌小買(mǎi)，不跌就不買(mǎi)。 基金做波段大可不必可以考慮定投或組合投資 主持人：有些小伙伴喜歡把基金用來(lái)做波段，您怎么看？ 蔣秀蕾：基金做波段，除非考慮定投的形式。此外，做波段沒(méi)有太大的意義，因?yàn)榛鸬牧鲃?dòng)性不如股票，不是說(shuō)你買(mǎi)賣(mài)了以后馬上就可以現(xiàn)錢(qián)到你的賬上，她是一定要經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的申購(gòu)贖回，有一定的時(shí)間周期的。 從這點(diǎn)看，可能做波段的時(shí)候就會(huì)喪失掉很多機(jī)會(huì)。 比如說(shuō)你買(mǎi)了之后過(guò)兩天，她反映出基金的真實(shí)凈值，而這2天，市場(chǎng)就會(huì)漲了很多，或者說(shuō)賣(mài)的時(shí)候賣(mài)對(duì)了，但是過(guò)2天錢(qián)到賬后，市場(chǎng)就馬上開(kāi)始反彈了，或者已經(jīng)反彈了一段時(shí)間了，那時(shí)再買(mǎi)進(jìn)去，可能中間的時(shí)間就沒(méi)辦法做任何的操作了。 所以我覺(jué)得對(duì)于基金做波段，大可不必，如果做基金的組合投資，比如大家可能看好某幾個(gè)賽道，如新能源、光伏、醫(yī)藥賽道，就在幾個(gè)賽道里面去選一個(gè)認(rèn)可的基金經(jīng)理。選擇對(duì)賽道有深刻認(rèn)知，在賽道里面長(zhǎng)期耕耘，且長(zhǎng)期業(yè)績(jī)有說(shuō)服力的基金經(jīng)理進(jìn)行一個(gè)組合投資，我認(rèn)為是可以的。 市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎，本文不構(gòu)成投資建議。
