8月25日，金山云(KC.US)發布2021年Q2財報。財報顯示，金山云Q2總營收21.7億元，創單季度收入新高，同比增長42%。根據公司Q3收入指引，預計Q3營收還會較Q2再提速，預期同比增長49%-56%，達25.8億元至27億元。

業績發布當天，在互聯網中概股普跌的情況下，金山云股價高開，盤中最高拉升至7%，說明市場的認可和信心，看好其未來發展。

事實上，在過去一段時間，受中美關系、監管趨嚴等多重利空因素影響，整個中概股板塊出現大幅下跌，金山云股價也經受了較強的壓力測試。不過整體來看，相較于其他互聯網中概股，仍表現出較的抗跌能力，隨著消息面整體向好，公司估計迅速反彈。筆者認為，這與云服務行業成長的高確定性，以及金山云自身較突出的業績成長能力強相關。

即便如此，對于金山云的長期發展，市場上也存在有顧慮和質疑的聲音，歸結起來主要三個關注點：一是，金山云尚未盈利；二是，近期的互聯網數據安全審查可能對金山云帶來一定的風險性因素；三是，金山云客戶集中度過高。

對于第一點，筆者覺得不值一駁。這種機械式的價值投資思維早年讓A股痛失了騰訊、阿里、百度、京東等一大批優秀的互聯網企業，以致于A股幾乎錯過了整個我國互聯網的時代紅利。如果現在還堅持以簡單的盈虧標準來衡量一家云計算企業的質地，那么這種抱殘守缺的態度必然還會錯過整個云計算的時代。

至于互聯網數據安全審查，個人認為這是好事情，有利于互聯網行業的健康發展。從嚴監管只會讓一部分技術、管理方面存在重大問題的互聯網企業加速淘汰。作為服務企業的云服務商，金山云主要為客戶提供計算環境，數據歸屬客戶。在《網絡安全審查辦法》發布之初，金山云就已表明立場，積極擁抱監管，且公司一直在踐行高標準的合規建設。筆者相信，在監管之后的新一輪發展周期里，金山云將獲得新的成長空間。

就客戶集中現象而言，縱觀整個To B行業，幾乎所有企業都曾獲益于初期的穩定客戶群，而后伴隨客戶數量的多元化增長，客戶集中狀況得到良性的改善和發展，這已然是企業發展過程中的必經歷程。比如全球RPA獨角獸Uipath，其招股書顯示，2005年公司僅有10多家客戶，但截至2021財年，其已在全球積累了近8000家客戶，其中包括1000家年度經常性收入（ARR）超過10萬美元的大型企業客戶。再比國內SaaS企業聲網，由于其所處行業的特性，公司早期是以大客戶起家，客戶集中度相對較高，并在上市中一度引起市場質疑。但隨著公司客戶數量持續增加，公司TOP10客戶收入占比也在呈現逐步遞減之勢，由2018年的50.8%下降到2021年的37.4%。客戶收入的不斷分散，進一步增加了其成長的確定性。

有人認為，金山云創立至今已經九年，客戶集中度依然很高，值得特別關注。筆者認為這種觀點可能是因為這部分投資者對于我國云計算產業的發展進程產生了誤判。

首先，對2012的金山云來說，創建之初就獲得一批穩定的頭部優質客戶，無疑是幸運的，這不單為其提供了與客戶共同成長、彼此成就的機會，也為其后來的穩定發展奠定了堅實的基礎。

至今，小米、字節、B站、愛奇藝等互聯網頭部企業仍是金山云的優質頭部客戶，她們多年來一直需求穩定，這說明金山云與客戶關系的穩定性良好。穩定的頭部客戶群帶來了穩定的需求，金山云也因此獲得了極快的業務增長，迅速成長為我國云行業龍頭企業。這是一個良性的發展過程，投資者不必對此求全責備。

其次，我國云計算市場總體上還處于初級階段，云計算服務的需求方主要集中于大中型組織、企業或機構，因此客戶集中度高的情況是一個行業現象，而不是金山云的獨有現象。

隨著未來云計算技術應用的快速普及，客戶量將迎來指數級增長，與之相應的是，頭部企業的規模大幅提升，客戶群體也將迅速擴增。這樣一來，頭部云服務上的客戶營收結構也將趨于健康。

實際上，金山云的客戶結構優化趨勢已經在慢慢顯露。金山云在招股書中就曾披露，2017年其高級客戶總數為113個，2018年為154個，2019年為243個。據悉，截至到2021年底，金山云優質客戶數已達322個。隨著客戶數量的不斷增長，金山云的客戶結構不斷改善。

需要特別注意的一點是，金山云近年來的客戶數量是多元化良性增長的，即客戶數量在增長，單一大客戶的業務比重在下降，但單一大客戶的業務金額卻在增長。也就是說，客戶集中度下降是業務拓展速度提升帶來的良性循環，這幾乎是各個企業夢寐以求的事情。

小米是金山云的大客戶之一，2017-2021年，小米業務在金山云營收中的占比分別為27%、25%、14%、10%，比重一直在下降。現在小米仍是金山云的優質頭部客戶，金山云也是小米重要的供應商，且小米每個季度的用量都在增長，但因為金山云基于多元化客戶的增長更加快速，所以小米在金山云營收中的占比一直都保持穩定健康。

還有人認為，客戶集中度高的話，萬一有大客戶為了節約成本，自建云計算公司，那么豈不是會對金山云形成重大利空？

例如，市場傳出字節跳動將自建字節云的消息，之后火山引擎正式上線。當時不少人猜測，字節云的出現會讓金山云在失去一個大客戶的同時，還會憑空多出一個競爭對手。然而據最新消息，字節跳動旗下的火山引擎將與金山云在PaaS、SaaS和IaaS層面探索業務融合，共同拓展云計算市場的發展機會。

意不意外？

字節跳動屬于我國一線互聯網公司，她確實有財力自建內部云，擁有如此實力的公司在我國是極少數，但即便是字節跳動的自建云，最終也選擇了與金山云的合作。在筆者看來，金山云中立云服務商的定位，或許是本次合作能夠達成的重要因素。

還有一些投資者擔心金山云客戶集中度過高會出現議價能力降低的問題，我覺得對此也不必過于擔心。

在議價能力方面，金山云的優勢還是相當明顯的，因為客戶的云服務需求主要痛點并不是價格，而是其產品能力，以及她的穩定性和中立性。近年來企業云已經成為一種共性選擇，其從業公司數量也在激增，但是大多數中小型云服務商其實在產品能力、穩定性、中立性等方面遠不能與金山云相提并論，因此對于需求方的大客戶來說，金山云幾乎是一個必選項。

結語

在財報之外，金山云近期還有一些好事情正在發生。

8月初，金山云控股柯萊特，其企業云服務業務有了重大進展。

柯萊特有遍布全國核心樞紐城市的項目交付能力和資源，城市覆蓋包括北京、上海、武漢、南京等我國核心城市。據公開資料顯示，2021年柯萊特共服務優質客戶213個，其覆蓋的優質企業客戶資源與金山云現有的企業云服務業務高度互補。此外，截至2021年7月31日，柯萊特在手訂單收入已經達到約38億元。通過整合，金山云的企業云服務項目實施速度將得到大幅提升，并且成本更低、效率更高。

這一利好消息帶來的業績影響將在后面的財報中陸續呈現。

筆者認為，云計算賽道的前景十分廣闊，公有云和企業云市場都有很大的需求，而大客戶對外部云服務的需求是持續的，且對穩定性、中立性和產品能力的要求都在不斷提高。這些市場需求，都是金山云未來業績持續快速增長的基石。

本文源自格隆匯