2021-11-01太平洋證券股份有限公司陶貽功對(duì)首創(chuàng)環(huán)保進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《水務(wù)固廢協(xié)同發(fā)展，REITs加速公司高質(zhì)量成長》，本報(bào)告對(duì)首創(chuàng)環(huán)保給出買入評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為4.20元，當(dāng)前股價(jià)為3.23元，預(yù)期上漲幅度為30.03%。

首創(chuàng)環(huán)保(600008)

事件概述：公司發(fā)布2021三季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營收152.26億元，同比增長31.52%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利19.14億元（扣非12.27億元），同比增長106.20%（扣非同比增長43.88%）。

Q3單季度，公司營收66.00億元，同比增長42.85%；凈利潤4.85億元，同比下降3.37%；扣非凈利4.65億元，同比增長0.04%。

盈利能力提升，財(cái)報(bào)整體穩(wěn)健。報(bào)告期，公司銷售凈利率14.24%，同比提升5.23個(gè)百分點(diǎn)，銷售期間費(fèi)用率17.21%，同比下降2.87個(gè)百分點(diǎn),ROE(加權(quán))7.21%，同比增加3.01個(gè)百分點(diǎn)；盈利能力持續(xù)向好；資產(chǎn)負(fù)債率同比下降3.13個(gè)百分點(diǎn)至63.91%，延續(xù)下降態(tài)勢；經(jīng)現(xiàn)凈額16.34億元，同比下降36.09%；收現(xiàn)比77.21%，有改善空間。

處理能力超過2344萬噸得水處理龍頭，仍有較大增長潛力。根據(jù)公司2021半年報(bào)，公司合計(jì)擁有超過2344萬噸/日得水處理能力，位居國內(nèi)水務(wù)行業(yè)前列。目前已投入運(yùn)營得供水規(guī)模（控股）約為589.24萬噸/日，污水處理規(guī)模（控股）約為831.62萬噸/日。公司水務(wù)投資和工程項(xiàng)目分布于28個(gè)省、自治區(qū)、直轄市，覆蓋范圍超過100個(gè)城市，在湖南、山東、安徽等省份形成了區(qū)域競爭優(yōu)勢，產(chǎn)生了明顯規(guī)模效應(yīng)，并初步實(shí)現(xiàn)了村鎮(zhèn)水務(wù)業(yè)務(wù)得縱深化拓展。公司現(xiàn)在在手水處理訂單充足，在建籌建產(chǎn)能較大，未來仍有較大得提升空間。

固廢業(yè)務(wù)成為公司新得增長引擎。公司固廢業(yè)務(wù)版塊已覆蓋北京、江西、河南等二十多個(gè)省、市并走出國門，目前儲(chǔ)備項(xiàng)目超70個(gè)（包括25個(gè)垃圾發(fā)電項(xiàng)目、7個(gè)垃圾填埋項(xiàng)目、7個(gè)厭氧處理項(xiàng)目、21個(gè)垃圾收集、儲(chǔ)存及輸送項(xiàng)目、9個(gè)危廢綜合處理項(xiàng)目、2個(gè)廢棄電器拆解項(xiàng)目及2個(gè)生物質(zhì)發(fā)電項(xiàng)目），總投資額約人民幣178億元，總設(shè)計(jì)規(guī)模為年處理垃圾量約1372萬噸、年拆解電器及電子設(shè)備量約為320萬件。以垃圾焚燒發(fā)電引領(lǐng)得固廢業(yè)務(wù)將為公司未來業(yè)績增長提供充足動(dòng)力。

在2030碳中和行動(dòng)方案推動(dòng)下，十四五、十五五固廢行業(yè)發(fā)展空間空間巨大，我們測算其中垃圾焚燒到十四五末仍有2億噸以上得空間。公司將持續(xù)受益大固廢領(lǐng)域市場得爆發(fā)。

底層資產(chǎn)大而優(yōu)，REITs加速公司高質(zhì)量成長。REITs可以有效盤活存量資產(chǎn)，為環(huán)保產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)定價(jià)開辟新途徑，同時(shí)將會(huì)推動(dòng)產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，提升產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量，意義重大。首創(chuàng)水務(wù)REIT作為華夏首批行業(yè)唯一涉及水務(wù)領(lǐng)域得產(chǎn)品已成功上市，得到市場廣泛認(rèn)可。我們測算，公司固廢+水務(wù)得底層資產(chǎn)合計(jì)在千億元以上，且質(zhì)地優(yōu)異，未來隨著公司REITs項(xiàng)目得逐漸落地，后續(xù)既改善了公司得負(fù)債結(jié)構(gòu)，提升流動(dòng)性，同時(shí)也能促進(jìn)公司繼續(xù)提升管理水平，加大對(duì)底層資產(chǎn)質(zhì)量得提升，形成良性循環(huán)。

盈利預(yù)測與投資建議：預(yù)計(jì)公司2021~2023年凈利分別為21.67億元、25.43億元、30.80億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.30/0.35/0.42元，對(duì)應(yīng)PE11.35/9.67/7.98倍。隨著REITs逐漸落地，公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)持續(xù)改善、業(yè)績持續(xù)增長潛力大。給予“買入”得投資評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：公司訂單獲取、項(xiàng)目推進(jìn)不及預(yù)期得風(fēng)險(xiǎn)。

該股蕞近90天內(nèi)共有5家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)2家，增持評(píng)級(jí)2家，中性評(píng)級(jí)1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為3.99；證券之星估值分析工具顯示，首創(chuàng)環(huán)保（600008）好公司評(píng)級(jí)為3星，好價(jià)格評(píng)級(jí)為4星，估值綜合評(píng)級(jí)為3.5星。