2021-10-15東方證券股份有限公司李雪君,吳瑾對太陽紙業進行研究并發布了研究報告《三季度基本面觸底，四季度有望溫和復蘇》，本報告對太陽紙業給出買入評級，認為其目標價位為18.23元，當前股價為11.34元，預期上漲幅度為60.76%。

太陽紙業(002078)

事件：公司公告2021年三季報預告，單三季度預計實現歸母凈利潤4.64-6.02億元，同比增長4%-35%，環比下降46%-59%。

核心觀點

三季度業績觸底，紙價低迷、能耗成本快速抬升構成主因。三季度公司基本面整體處于歷史底部，在行業內小企業普遍虧損得艱難情形下，公司預計單季度實現歸母凈利潤4.6-6.0億，結合6月末股東權益183億，推測2021Q3公司單季度年化ROE約10%-13%，盈利能力環比回落至歷史底部，主要源于：①4月以來主業文化紙價格快速下行至歷史底部，三季度紙價整體低迷；②煤價上漲造成能耗成本快速抬升，參照煤價漲幅，我們測算噸紙能源動力成本（電、蒸汽等）將抬升約200元/噸，漿紙業務盈利整體承壓。

文化紙基本面觸底，箱板紙、溶解漿盈利推測處于歷史中位數水平。文化紙三季度價格較為疲弱，推測盈利整體處于歷史約10%以下得較低分位水平，噸盈利現已觸底；三季度外廢價格持續走高，推測公司箱板紙盈利環比仍有回落，當前整體處于歷史中位數水平;溶解漿價格、盈利環比小幅回落，當前仍處于歷史中位水平。

三季度底部確認，四季度新項目投產疊加周期向上修復，環比改善可期。①文化紙：紙價、盈利處于歷史約10%以下分位，目前局部地區探漲100元/噸，文化紙盈利有望于底部溫和修復；②箱板紙：2021年作為外廢停止進口得收官之年，高品質纖維稀缺性將尤為凸顯。③溶解漿：旺季臨近，下游需求向好有望驅動盈利維持歷史中位水平。四季度新項目投產在即疊加周期向上修復，成長確定性較高，環比改善可期。

財務預測與投資建議

結合前三季度實際價格走勢及公司新項目進展，按保守情形進行盈利預測，預計公司2021-2023年歸母凈利潤分別達31.84/34.07/36.40億元（此前預測為35.66/37.77/44.85億元），對應得每股凈資產分別為7.29、8.40、9.58元，ROE分別達17.8%/16.2%/15.1%。參考歷史上ROE中樞15%以上對應得2.5倍得PB估值中位數，給予公司2021年2.5倍PB估值，對應目標價格18.23元，維持“買入”評級。

風險提示

宏觀經濟增速放緩、終端需求下滑幅度超預期；公司漿紙新項目推進不達預期風險