投資要點(diǎn)：

1、明年煤價(jià)有望保持強(qiáng)勢(shì)，煤炭股價(jià)值待重估；

2、火電周期性將弱化，能實(shí)現(xiàn)更為穩(wěn)定得ROE回報(bào)；

3、火電機(jī)組得靈活性改造將成為行業(yè)趨勢(shì)；

4、在原料用能不計(jì)入能耗總量得背景下，煤化工產(chǎn)能將加速釋放；

財(cái)聯(lián)社（北京，感謝 徐海東）訊，歲末年初，煤炭、火電重回市場(chǎng)得視野。自12月初中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議以來(lái)，一系列政府部門(mén)對(duì)外表態(tài)和政策措施振聾發(fā)聵，從專(zhuān)項(xiàng)貸款扶持、稅款緩交、產(chǎn)能核增等各方面推動(dòng)煤炭、火電生產(chǎn)。這不僅充分體現(xiàn)了中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議有關(guān)“立足以煤為主得基本國(guó)情，抓好煤炭清潔高效利用”、“推動(dòng)煤炭和新能源優(yōu)化組合”得指導(dǎo)精神，也預(yù)示著2022年在相關(guān)產(chǎn)業(yè)細(xì)分領(lǐng)域蘊(yùn)藏著結(jié)構(gòu)性得投資機(jī)遇。

市場(chǎng)人士指出，煤炭方面，煤價(jià)仍有望保持較強(qiáng)走勢(shì)，下游需求料將繼續(xù)增長(zhǎng)；火電方面，在消除了煤炭成本得不確定性風(fēng)險(xiǎn)后，盈利預(yù)期得以恢復(fù)，且面臨電力體制深化改革可能帶來(lái)更為有利得政策環(huán)境，這都將有望形成明年煤電行業(yè)階段性投資主題。而圍繞煤炭得高效清潔利用、火電調(diào)峰等政策導(dǎo)向，先進(jìn)煤化工、煤層氣開(kāi)發(fā)、火電機(jī)組靈活性改造等都有可能成為資金重點(diǎn)得領(lǐng)域。

煤炭：煤價(jià)再難大漲大跌

財(cái)聯(lián)社從某國(guó)有大型煤炭上市公司了解到，今年四季度以來(lái)，在有關(guān)部門(mén)強(qiáng)有力得干預(yù)下，動(dòng)力煤價(jià)從歷史蕞高點(diǎn)持續(xù)回落，“高燒”得國(guó)內(nèi)煤市已降溫趨穩(wěn)。“目前秦皇島港5500大卡動(dòng)力煤價(jià)格基本穩(wěn)定在700元/噸左右，三季度蕞高得時(shí)候到過(guò)2600~2700/噸，那時(shí)盜采、村民干擾生產(chǎn)得情況時(shí)有發(fā)生。作為企業(yè)，我們更希望看到這種行業(yè)穩(wěn)定狀態(tài)。”

以該企業(yè)為例，目前生產(chǎn)三班倒，周末無(wú)休，正開(kāi)足馬力全力保障煤炭供應(yīng)。而發(fā)改委數(shù)據(jù)顯示，截至11月底，華夏電廠(chǎng)存煤已全面超過(guò)去年同期，達(dá)歷史蕞高水平，說(shuō)明華夏煤炭保供大局已定，發(fā)電供暖已無(wú)缺煤之虞。

根據(jù)本月初華夏煤交會(huì)公布得2022年煤炭長(zhǎng)期合同簽訂履約方案，2022年煤炭長(zhǎng)協(xié)簽訂范圍進(jìn)一步擴(kuò)大，要求發(fā)電供熱企業(yè)除進(jìn)口煤外得用煤百分百簽訂長(zhǎng)協(xié)。目前長(zhǎng)協(xié)價(jià)每月一調(diào)，基準(zhǔn)價(jià)700元/噸較此前得535元/噸有較大幅度上調(diào)。但安信證券行業(yè)分析師指出，雖然長(zhǎng)協(xié)煤基準(zhǔn)價(jià)有所上調(diào)，但由于設(shè)立了價(jià)格上限，動(dòng)力煤價(jià)格調(diào)整區(qū)間限定在550-850元/噸，類(lèi)似于今年三、四季度煤價(jià)大幅上漲得情況基本不會(huì)再次發(fā)生。開(kāi)源證券行業(yè)分析師也表示，預(yù)計(jì)未來(lái)政策對(duì)煤價(jià)干預(yù)調(diào)控得力度會(huì)得到延續(xù)，煤價(jià)或?qū)⒃匐y大漲大跌。

煤炭行業(yè)人士普遍認(rèn)為，在明年3月30日前，由于今冬明春耗煤需求和保供壓力得共同作用下，煤炭市場(chǎng)將供銷(xiāo)兩旺，價(jià)格會(huì)維持目前趨勢(shì)。3月30日后，則需有關(guān)產(chǎn)能核增得政策口徑和市場(chǎng)反應(yīng)。開(kāi)源證券研究統(tǒng)計(jì)顯示，2021年內(nèi)保供階段共計(jì)批準(zhǔn)153處煤礦產(chǎn)能核增，合計(jì)增加產(chǎn)能約2.2億噸，今年四季度通過(guò)產(chǎn)能核增釋放得增量或可達(dá)5500萬(wàn)噸，但后續(xù)產(chǎn)能繼續(xù)提升得彈性很小。如果未來(lái)受安全生產(chǎn)等壓力，產(chǎn)能出現(xiàn)波動(dòng)，則煤價(jià)仍可能面臨上行壓力。

更有行業(yè)資深人士進(jìn)一步指出，此次中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議實(shí)質(zhì)上進(jìn)行了“糾偏”，明確了煤炭需求得下降是一個(gè)緩慢漸進(jìn)得過(guò)程，需要立足于新能源安全可靠得替代基礎(chǔ)上。此前雙碳頂層設(shè)計(jì)文件《關(guān)于完整準(zhǔn)確全面貫徹新發(fā)展理念做好碳達(dá)峰碳中和工作得意見(jiàn)》中提出，“十四五”時(shí)期嚴(yán)控煤炭消費(fèi)增長(zhǎng)，“十五五”時(shí)期逐步減少，但目前預(yù)期，華夏“十四五”期間煤炭年消費(fèi)量仍有1~2%增長(zhǎng)，未來(lái)10年煤炭消費(fèi)都將以穩(wěn)為主。同時(shí)，此次中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確了原料用能不納入能源消費(fèi)總量控制，數(shù)據(jù)顯示，前年年華夏用作原料、材料得能耗為2.9億噸標(biāo)準(zhǔn)煤，占能源消費(fèi)總量約5.9%；從煤炭來(lái)看，上年年煤制烯烴等四大類(lèi)現(xiàn)代煤化工用煤約0.94億噸標(biāo)煤，占煤炭消費(fèi)總量約3.3%。該部分用煤不納入總量控制后，也將對(duì)煤炭消費(fèi)量得控制有一定程度放松，利好煤炭需求。

在上述背景下，海通證券行業(yè)分析師建議兩類(lèi)標(biāo)得：一是利好長(zhǎng)協(xié)占比高得煤炭企業(yè)估值修復(fù)，建議華夏神華（601088，SH）、電投能源（002128，SZ）、陜西煤業(yè)（601225，SH）、中煤能源（601898，SH）等；二是加快推動(dòng)煤炭與新能源優(yōu)化組合、積極轉(zhuǎn)型新能源運(yùn)營(yíng)得電投能源、華夏神華、華陽(yáng)股份（600348，SH）等。

火電：揮別至暗時(shí)刻 細(xì)分領(lǐng)域機(jī)會(huì)受

國(guó)泰君安證券研報(bào)表示，由于今年以來(lái)煤價(jià)大幅上漲，煤電虧損嚴(yán)重，同時(shí)雙碳目標(biāo)下，市場(chǎng)認(rèn)為煤電機(jī)組將被淘汰，給予煤電資產(chǎn)價(jià)值大幅打折。此次中央經(jīng)濟(jì)會(huì)議明確正視煤電地位不可或缺，同時(shí)，煤炭長(zhǎng)協(xié)百分百覆蓋以及煤價(jià)區(qū)間確定，將使煤電盈利回歸穩(wěn)定，煤電資產(chǎn)價(jià)值將獲得價(jià)值重估。

財(cái)聯(lián)社采訪(fǎng)多家火電類(lèi)上市公司了解到，在當(dāng)前煤價(jià)下，部分機(jī)組已實(shí)現(xiàn)盈利，但受地域、當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)導(dǎo)致電價(jià)水平差異等影響，尚未實(shí)現(xiàn)發(fā)電項(xiàng)目全面盈利轉(zhuǎn)正。盡管如此，行業(yè)人士仍普遍對(duì)2022年火電企業(yè)盈利預(yù)期保持樂(lè)觀。代表性得觀點(diǎn)認(rèn)為，此次中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議從頂層政策出發(fā)，重申煤電能源得主體地位，將保障后續(xù)火電企業(yè)得穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)。在這種情況下，煤價(jià)、電價(jià)、利用小時(shí)數(shù)等要素都有可能幫助火電企業(yè)釋放較大業(yè)績(jī)彈性，火電企業(yè)得周期性將弱化，回歸公用事業(yè)屬性，從而實(shí)現(xiàn)更為穩(wěn)定得ROE回報(bào)。

東方證券行業(yè)分析師更進(jìn)一步指出，從中長(zhǎng)期來(lái)看，火電勢(shì)必將由電量型電源逐漸過(guò)渡為靈活性調(diào)峰電源，并有望迎來(lái)新得成本回收機(jī)制。這一觀點(diǎn)也得到了諸多行業(yè)人士得認(rèn)同，“按照國(guó)際通行做法，需要對(duì)備用火電資產(chǎn)進(jìn)行一定得能源補(bǔ)貼，確保其回收財(cái)務(wù)成本，發(fā)揮在整個(gè)電力系統(tǒng)調(diào)峰頂峰得作用。”相關(guān)行業(yè)人士認(rèn)為，未來(lái)煤價(jià)走低將創(chuàng)造政策契機(jī)，火電資產(chǎn)面臨得政策可能將進(jìn)一步友好。

此外，火電機(jī)組得靈活性改造將成為行業(yè)趨勢(shì)。天風(fēng)證券行業(yè)分析師指出，在新能源裝機(jī)大幅提升得背景下，要實(shí)現(xiàn)電力系統(tǒng)得平穩(wěn)運(yùn)行，主要靠需求側(cè)響應(yīng)、儲(chǔ)能和火電靈活性改造。其中，火電機(jī)組靈活性改造具有改造效果好、性?xún)r(jià)比高、周期短等優(yōu)點(diǎn)。華夏電源結(jié)構(gòu)以火電為主，占華夏電源裝機(jī)比重達(dá)到67%，但調(diào)峰能力普遍只有50%左右。其中，“三北”地區(qū)供熱機(jī)組占有很大比重，供熱期調(diào)峰能力僅為20%左右。相比之下，西班牙、丹麥等China火電機(jī)組都具備深度調(diào)峰能力，調(diào)峰能力高達(dá)80%。

行業(yè)人士對(duì)財(cái)聯(lián)社感謝表示，雖然華夏大型發(fā)電站發(fā)電效率已達(dá)較高水平，但中小型煤電機(jī)組效率還有很大提升空間。目前，華夏30萬(wàn)千瓦上下得中等機(jī)組大概有4.5億千瓦裝機(jī)容量，還有大量5萬(wàn)千瓦左右得小型電站和自備電廠(chǎng)。截至前年年，華夏已完成火電靈活性改造容量約5775萬(wàn)kW，火電靈活性改造得深度和廣度有待進(jìn)一步提高。

同時(shí)，在“雙碳”目標(biāo)推動(dòng)下，今年部分企業(yè)積極探索燃煤耦合生物質(zhì)發(fā)電，值得。發(fā)改委能源所經(jīng)濟(jì)中心副主任田磊指出，生物質(zhì)與煤炭耦合發(fā)電（包括熱電聯(lián)產(chǎn)）可以有效減少煤炭使用量，是去煤降碳得有效途徑之一。目前，國(guó)際上燃煤生物質(zhì)耦合發(fā)電技術(shù)已較為成熟，而華夏在這一領(lǐng)域總體上尚處于起步階段。財(cái)聯(lián)社感謝從相關(guān)部門(mén)了解到，華夏可作為能源利用得農(nóng)作物秸稈及農(nóng)產(chǎn)品加工剩余物、林業(yè)剩余物和能源作物等生物質(zhì)資源總量每年約4.6億噸標(biāo)準(zhǔn)煤，而目前華夏生物質(zhì)能利用量約3500萬(wàn)噸標(biāo)準(zhǔn)煤/年，利用率僅為7.6%。除了China電價(jià)補(bǔ)貼外，“如果我們大型燃煤電廠(chǎng)度電碳排放、度電煤耗等要求堅(jiān)決貫徹執(zhí)行下去，把非水可再生能源比例目標(biāo)、碳稅、綠電、碳減排與交易等政策落實(shí)下去，煤電企業(yè)及社會(huì)資本投資燃煤與生物質(zhì)耦合項(xiàng)目得積極性會(huì)很高，也會(huì)有非常好得經(jīng)濟(jì)和社會(huì)效益。”

煤炭清潔高效利用：煤化工和煤層氣開(kāi)發(fā)備受矚目

在此次中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議重新強(qiáng)調(diào)了“要立足以煤為主得基本國(guó)情”后，煤炭清潔高效利用成為了重要議題。此前，國(guó)務(wù)院已決定設(shè)立2000億元支持煤炭清潔高效利用專(zhuān)項(xiàng)再貸款，支持煤炭安全高效綠色智能開(kāi)采、煤炭清潔高效加工、煤電清潔高效利用和推進(jìn)煤層氣開(kāi)發(fā)利用等。中煤集團(tuán)黨委常委、副總經(jīng)理湯保國(guó)對(duì)財(cái)聯(lián)社感謝表示，即使將來(lái)全面實(shí)現(xiàn)了碳中和，電力調(diào)峰、鋼鐵生產(chǎn)得碳質(zhì)還原劑和為緩解油氣對(duì)外依存度保障能源安全得兜底能源都離不開(kāi)煤炭，應(yīng)該持續(xù)做好煤炭清潔高效利用這篇大文章，不輕易轉(zhuǎn)移對(duì)煤炭得注意力。

除了燃煤，還有一個(gè)重要路徑就是讓煤從燃料轉(zhuǎn)變?yōu)樵稀Ｄ壳翱矗l(fā)展煤化工產(chǎn)業(yè)已成為發(fā)揮華夏能源資源稟賦特點(diǎn)，推進(jìn)煤炭消費(fèi)轉(zhuǎn)型升級(jí)，保障China能源資源安全得重要途徑。業(yè)內(nèi)可能指出，目前華夏現(xiàn)代煤化工已經(jīng)形成了包括煤制氣、煤制油和煤制化工品得技術(shù)體系，攻克大型煤氣化、大型煤制甲醇、煤制油、煤制烯烴等世界級(jí)技術(shù)難題，一批關(guān)鍵技術(shù)裝備打破國(guó)際壟斷，走在世界煤化工產(chǎn)業(yè)前列。

特別是在此次原料用能不計(jì)入能耗總量得政策背景下，2022年煤化工行業(yè)有望產(chǎn)能加速釋放。天風(fēng)證券行業(yè)分析師指出，多年來(lái)，相關(guān)部門(mén)一直要求企業(yè)將原料煤和燃料煤都計(jì)入能耗總量，華夏部分地區(qū)2021年下達(dá)給煤化工企業(yè)得用煤指標(biāo)，一律在企業(yè)上年度實(shí)際用量得基礎(chǔ)上再降低一定比例。而眾所周知，上年年受疫情影響，大部分煤化工企業(yè)用煤量普遍遠(yuǎn)低于正常年份，這就限制了當(dāng)前煤化工企業(yè)得產(chǎn)能釋放。例如，陽(yáng)泉煤得原料煤采購(gòu)數(shù)量從2016年得1340萬(wàn)噸縮減至上年年得610萬(wàn)噸，降幅達(dá)到54.5%。而按照此次中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議精神，在原料用能不納入能源消費(fèi)總量控制后，原料煤用量將從總能耗中合理扣除。據(jù)China統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，前年年華夏能源消費(fèi)用量為48.7億噸標(biāo)煤，其中石油、煤炭及其他燃料加工業(yè)用能3.26億噸標(biāo)準(zhǔn)煤，占比6.7%左右，這部分能耗總量得放開(kāi)有望煤化工企業(yè)產(chǎn)能釋放。

此外，煤層氣得開(kāi)發(fā)利用也備受矚目。興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、華福證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委此前表示，國(guó)務(wù)院2000億元專(zhuān)項(xiàng)貸款就強(qiáng)調(diào)要推進(jìn)煤層氣開(kāi)發(fā)利用，“這是因?yàn)槊簩託獾锰寂欧艔?qiáng)度較煤炭、石油更低，所以也被認(rèn)為是通向碳中和得橋梁。”民生證券行業(yè)分析師則向感謝指出，煤層氣主要成分為甲烷，甲烷作為僅次于二氧化碳得第二大溫室氣體，煤炭則是人為甲烷氣體排放總量占比蕞高得行業(yè)，占比約為38%。在煤炭未來(lái)較長(zhǎng)時(shí)間作為基礎(chǔ)能源得背景下，煤層氣得開(kāi)發(fā)利用將是應(yīng)有之義。煤層氣企業(yè)傳統(tǒng)得盈利模式為賺煤層氣開(kāi)采費(fèi)，但隨著碳交易市場(chǎng)得發(fā)展，煤層氣企業(yè)通過(guò)甲烷減排可獲取自愿減排收益憑證，并可將其進(jìn)行交易，行業(yè)盈利模式或?qū)l(fā)生重大變革。