原標(biāo)題：錢緊一年 融創(chuàng)并購與土儲 來源：東方財(cái)富網(wǎng)

原標(biāo)題：錢緊一年 | 融創(chuàng)并購與土儲

錢緊一年：2020年，中國房地產(chǎn)行業(yè)繼續(xù)披荊斬棘，新一輪市場化降息周期已然開啟。回望2019不平靜的一年，我們從企業(yè)的角度去觀察與思考。

富貴險(xiǎn)中求。柳傳志曾評價(jià)孫宏斌：“小孫這個(gè)人，他的風(fēng)格就是往前沖沖沖，這是性格使然。”

領(lǐng)導(dǎo)人的性格就是企業(yè)的命運(yùn)，大手筆并購貫穿著孫宏斌整個(gè)商業(yè)生涯，融創(chuàng)也在他的帶領(lǐng)下一路沖鋒。

2019年，孫宏斌給融創(chuàng)定下了5500億元的銷售。據(jù)觀點(diǎn)指數(shù)發(fā)布的2019中國房地產(chǎn)銷售金額TOP100排行榜，融創(chuàng)2019年全年錄得5556億元銷售額，成功達(dá)標(biāo)。

按照孫宏斌的說法，融創(chuàng)保持在第四、第五挺好的。但落到實(shí)處，不管是年初的土地收割，還是貫穿全年的收并購，融創(chuàng)不會放棄在房地產(chǎn)主業(yè)上的競逐。

從泛海資產(chǎn)包、新湖中寶長三角項(xiàng)目、長實(shí)大連地塊到成都會展項(xiàng)目……“并購”是融創(chuàng)這一年的關(guān)鍵詞。

并購帶來的不只是土地資源，還包括對“地產(chǎn)+”戰(zhàn)略的延伸與探索。在收購成都會展這一大單后，融創(chuàng)正式對外發(fā)聲，從年初的四大業(yè)務(wù)板塊更迭為地產(chǎn)、服務(wù)、文旅、文化、會展、康養(yǎng)六大板塊。

并購一年

從年初大規(guī)模買地，到幾筆重大收購，今年是融創(chuàng)碩果累累的一年。

對于房地產(chǎn)企業(yè)來說，加杠桿時(shí)機(jī)很重要。這幾年，融創(chuàng)時(shí)機(jī)把握不錯(cuò)。

2015-2016年，融創(chuàng)在地價(jià)較低時(shí)期大量吸納一二線城市土儲，強(qiáng)化了土地的競爭優(yōu)勢，2016年公司拿地強(qiáng)度大增，權(quán)益拿地金額增速創(chuàng)新高，同比增速高達(dá)484%。

2017-2018年，融創(chuàng)提高拿地標(biāo)準(zhǔn)來控制拿地節(jié)奏，規(guī)避了拿貴地的風(fēng)險(xiǎn)，通過收購萬達(dá)文旅項(xiàng)目，獲取了大量優(yōu)質(zhì)土地資源和在建項(xiàng)目。

通過踏準(zhǔn)地市周期，融創(chuàng)以較低地價(jià)建立起了全行業(yè)前三的土地儲備。

2019年，是孫宏斌繼續(xù)踩點(diǎn)的一年，他說自己“買地買得比較好”。開年，融創(chuàng)就以126億元收購泛海國際項(xiàng)目1號地塊及上海董家渡項(xiàng)目。

花旗認(rèn)為，這次收購可令融創(chuàng)增加一線城市項(xiàng)目，使可售資源提高3.5%，估計(jì)資產(chǎn)凈值因此增加5.7%，今明兩年銷售額可望提高1.6%及3.9%，上海及北京項(xiàng)目的毛利率分別達(dá)29%和34%。

接下來數(shù)月內(nèi)，融創(chuàng)從陽光100和新湖中寶手中接過多宗項(xiàng)目，并在公開市場拿下杭州、武漢、青島等地?cái)?shù)十宗土地。

11月，融創(chuàng)斥資153億元收購云南城投持有的環(huán)球世紀(jì)及時(shí)代環(huán)球各51%股權(quán)，使得這一交易成為年內(nèi)房地產(chǎn)最大并購。

資料顯示，標(biāo)的資產(chǎn)持有位于成都、武漢、長沙、昆明等城市共18個(gè)開發(fā)項(xiàng)目，總建筑面積約為3071.6萬平米，可售建筑面積約為2771.6萬平米，約占總建筑面積的90%。

大摩認(rèn)為，此次收購可售資源達(dá)2300億元，接近融創(chuàng)現(xiàn)時(shí)土儲的15%，當(dāng)中七成位于一二線城市。項(xiàng)目具較高的盈利能力，主要因?yàn)槠骄恋爻杀緝H1900元/平米，而平均銷售價(jià)可達(dá)1萬元/平米，反映潛在凈利潤率可達(dá)12%，而內(nèi)部回報(bào)率則為60%。

融創(chuàng)不僅從這次收購中獲取了巨量的土儲，更新增了“會展”板塊。孫宏斌于公開場合介紹，這次收購后，融創(chuàng)文旅成為全國最大的會展類項(xiàng)目持有及運(yùn)營商，地產(chǎn)、服務(wù)、文旅、文化、會展會議、康養(yǎng)六大戰(zhàn)略正式形成。

“融創(chuàng)原來是四個(gè)板塊，現(xiàn)在有六個(gè)板塊，包括在青島的康養(yǎng)板塊，這幾個(gè)都是未來10萬億的市場。”

按照孫宏斌的說法，這些都是為未來5-10年做的準(zhǔn)備。

相比起通過收購實(shí)現(xiàn)迅速布局的文旅和會展板塊，融創(chuàng)的康養(yǎng)業(yè)務(wù)也已經(jīng)醞釀良久。12月5日，“融愛家”品牌發(fā)布會在山東青島舉行，融創(chuàng)中國正式打出手中的“康養(yǎng)牌”。

據(jù)介紹，截至目前，融創(chuàng)中國康養(yǎng)項(xiàng)目共計(jì)22個(gè)，其中已建設(shè)項(xiàng)目達(dá)14個(gè)，布局包括山東青島、山東威海、四川眉山、云南昆明、云南普洱、廣西南寧、浙江杭州、海南海口。其中，位于山東青島的融創(chuàng)阿朵小鎮(zhèn)·頤養(yǎng)社區(qū)將于2020年5月投入運(yùn)營。

大家都說，融創(chuàng)開始多元化了，但與此同時(shí)，融創(chuàng)獲取土地的能力也大幅提升。

今年亦是融創(chuàng)文旅開花結(jié)果的一年，廣州、無錫、昆明三座文旅城接連開業(yè)。

截至目前，融創(chuàng)文旅集團(tuán)已是全球最大的文旅產(chǎn)業(yè)運(yùn)營商、全球最大的文旅物業(yè)持有者，在全國布局了10座文旅城、4個(gè)旅游度假區(qū)、24個(gè)文旅小鎮(zhèn)，其中涵蓋了41個(gè)主題樂園、26個(gè)商業(yè)及近100家高端酒店。

不過，文旅帶來的收入仍需提升。截至2019上半年，文旅城建設(shè)及運(yùn)營收入為10.8億元，收入占比為1.4%，物業(yè)銷售仍是收入主要貢獻(xiàn)來源，占比高達(dá)95.55%。

短期內(nèi)，融創(chuàng)還是以房地產(chǎn)為主業(yè)，房地產(chǎn)滋養(yǎng)文旅、醫(yī)療康養(yǎng)與會展。

資本起舞

時(shí)來天地皆同力，運(yùn)去英雄不自由。基于2019年融資大門不斷關(guān)閉的現(xiàn)狀，市場在關(guān)注融創(chuàng)多宗并購交易進(jìn)行的同時(shí)，其資本融資動作亦市場焦點(diǎn)。

“3月貨幣寬松，實(shí)際上有70%直接或者間接流入了房地產(chǎn)，因而宏觀調(diào)控方面開始不斷進(jìn)行政策補(bǔ)丁，從不同的角度去掐斷過量資金流入地產(chǎn)的通道，從而擠壓了整個(gè)地產(chǎn)行業(yè)的資金市場。”

這種背景下，下半年，銀保監(jiān)會、發(fā)改委通過發(fā)布各種政策，對銀行貸款、信托、發(fā)債都全面收緊。

房地產(chǎn)融資被帶上了“緊箍咒”。

陽光城集團(tuán)執(zhí)行副總裁吳建斌曾表示，這是他從業(yè)以來融資最難的一年，“眼下房地產(chǎn)公司確實(shí)要渡過一個(gè)難關(guān)，就是融資的大門不斷關(guān)閉”。

幾乎所有企業(yè)都在一定程度上受到波及，融創(chuàng)亦不例外。不過，趕在融資收緊之前，融創(chuàng)收購了泛海資產(chǎn)包。這筆收購補(bǔ)充了北京、上海的大量土儲。

再加上上半年積極擴(kuò)儲，于2019上半年，融創(chuàng)在實(shí)現(xiàn)土儲大規(guī)模躍升的同時(shí)，有息負(fù)債與凈負(fù)債率有所上升。

數(shù)據(jù)來源：企業(yè)公告、觀點(diǎn)指數(shù)整理

對此，融創(chuàng)管理層就不止一次強(qiáng)調(diào)，公司一直將“降負(fù)債”作為主要任務(wù)之一，據(jù)觀點(diǎn)地產(chǎn)新媒體觀察，其行動已初具成效。2018年，融創(chuàng)凈負(fù)債下降133.4億元，凈負(fù)債率由202%降至149%。

從融資方式看，融創(chuàng)除銀行借貸，還可以通過上市公司進(jìn)行股權(quán)融資、股權(quán)質(zhì)押；一級市場上，在國內(nèi)可以通過信托融資，在國外可以發(fā)美元債。大規(guī)模的并購，可以使用分批付款、提前變現(xiàn)的方式，還能獲得反向擔(dān)保貸款。

據(jù)觀點(diǎn)地產(chǎn)新媒體統(tǒng)計(jì)，截至目前，融創(chuàng)2019年累計(jì)發(fā)行36億美元優(yōu)先票據(jù)，利率區(qū)間介于7.25%-8.38%。另外，融創(chuàng)還在探索新型融資工具，如ABS。

數(shù)據(jù)來源：企業(yè)公告、觀點(diǎn)指數(shù)整理

融資成本方面，融創(chuàng)半年報(bào)顯示，2019年上半年，融創(chuàng)中國利息開支總額為118.13億元，折算下來年化利率在7.82%。換言之，受今年市場情況影響，融資成本有所提升。而債務(wù)期限結(jié)構(gòu)，則是反映房企融資是否穩(wěn)健的重要因素。

數(shù)據(jù)來源：觀點(diǎn)指數(shù)整理

融創(chuàng)中國執(zhí)行董事兼行政總裁汪孟德曾從現(xiàn)金流的角度分析風(fēng)險(xiǎn)控制：“一個(gè)是短期的，一個(gè)是長遠(yuǎn)的。短期的現(xiàn)金流管理是說現(xiàn)金結(jié)構(gòu)，杠桿至少覆蓋半年以上的短期債務(wù)和現(xiàn)在拿地的成本，長期要考慮資產(chǎn)結(jié)構(gòu)等方面。”

從債務(wù)結(jié)構(gòu)看，截至上半年，融創(chuàng)中國以中長債為主，債務(wù)期限結(jié)構(gòu)比較合理，有息負(fù)債為3021億元：短期借貸1212.8億元，占比40.14%，短債償債壓力較輕；長期借貸1808億元，占比59.85%。

銷售沖刺

“老說我花錢，不說我賺錢。”孫宏斌在近期發(fā)布會上算了一筆賬。

“我們買東西挺少的，過去三年，也就花了1000多億，但銷售了13600億。我不是買回家藏著，而是買了就賣了。”他拿萬達(dá)的案子舉例：“我們付了萬達(dá)438億，這3年里我們賣了1600億，一部分是工程款，一部分是收回來的款項(xiàng)。”

老孫略帶委屈地抱怨：“融創(chuàng)這么大的規(guī)模，不買地吃什么？這是原材料，每一個(gè)月都得買很多地才能活著。”

對融創(chuàng)來說，現(xiàn)金流貢獻(xiàn)主要來源于銷售，而不是融資，“在這個(gè)行業(yè)里面，銷售量和負(fù)債的比例大于1就沒有風(fēng)險(xiǎn)，融創(chuàng)銷債比超過了1.5到2，基本上沒什么風(fēng)險(xiǎn)。”

孫宏斌曾提出“銷債比”的概念，只要銷債比高，現(xiàn)金流就會保持在最安全的狀態(tài)，那么融創(chuàng)的風(fēng)險(xiǎn)就在可控范圍內(nèi)。

“所以，要趕緊賣房子，有那么多房子要賣。”

融創(chuàng)真的在趕緊賣房子，截至2019年12月底累計(jì)實(shí)現(xiàn)合同銷售金額約5556億元，同比增長19.5%。這是融創(chuàng)首次突破5000億銷售規(guī)模，也是國內(nèi)第四家登上這一臺階的房企。

數(shù)據(jù)來源：觀點(diǎn)指數(shù)整理

下半年通常是融創(chuàng)的銷售爆發(fā)期，據(jù)管理層透露，下半年推向市場的新貨值超過4000億元，總可售貨值超5700億元，且其中超過80%的可售資源位于一二線城市。

為了實(shí)現(xiàn)高銷售，融創(chuàng)亦在不少城市加速推貨，下半年保持500億元左右的月銷售，9月開始連續(xù)多月沖上600億元。

銷售創(chuàng)下新高的同時(shí)，融創(chuàng)也在進(jìn)行區(qū)域優(yōu)化升級。10月，融創(chuàng)中國正式將海南區(qū)域與廣深區(qū)域合并，成立新的華南區(qū)域，總裁由原來的廣深區(qū)域總裁黃書平擔(dān)任。

海南區(qū)域，曾是孫宏斌特別看好的第八個(gè)區(qū)域公司。2016年，融創(chuàng)形成覆蓋北京、華北、上海、西南、東南、華中、廣深和海南的八大區(qū)域布局，僅僅三年多的時(shí)間，海南區(qū)域已成了過去。

市場很現(xiàn)實(shí)，這是一個(gè)非常理智的決定。

數(shù)據(jù)來源：觀點(diǎn)指數(shù)整理

2018年，海南區(qū)域?qū)瘓F(tuán)銷售貢獻(xiàn)僅占2.7%，廣深區(qū)域貢獻(xiàn)僅占4.4%，均是表現(xiàn)需要提升的區(qū)域。有數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，融創(chuàng)海南區(qū)域的銷售額大概是80億元。

數(shù)據(jù)來源：企業(yè)公告、觀點(diǎn)指數(shù)整理

目前，根據(jù)半年報(bào)披露的數(shù)據(jù)，融創(chuàng)土地儲備主要集中在北京、華北、西南等區(qū)域，海南有415萬平米的土地儲備，但權(quán)益土儲約237萬平米，權(quán)益比為57%。

另外，在下半年可售房源統(tǒng)計(jì)中，可以看出融創(chuàng)于某些區(qū)域具有規(guī)模效應(yīng)，例如重慶和青島。觀點(diǎn)地產(chǎn)新媒體了解到，2018年，重慶和青島單城市銷售金額超過300億元，上海、杭州、天津等5個(gè)城市銷售金額在200-300億元之間，北京、成都、西安等9個(gè)城市銷售金額在100-200億元之間。

因此，土地儲備是發(fā)展的支撐。從2018年末開始，融創(chuàng)就開始在公開市場收割土地，直到2019年底也沒有停下腳步。這也是融創(chuàng)最舍得花錢的一年。