記者 葛佳
【編者按】
2021年A股市場(chǎng)走勢(shì)一波三折，下半年開局也并未如股諺說(shuō)的“五窮六絕七翻身”，7月末的突然回調(diào)更是令未來(lái)走勢(shì)疑竇叢生。
牛年下半場(chǎng)，牛市能否繼續(xù)？記者專訪多名券商首席策略分析師、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，明星基金經(jīng)理，把脈牛年下半年新主線，挖掘牛市新機(jī)會(huì)，展望下半年市場(chǎng)新走向。
本期刊出的是嘉實(shí)基金董事總經(jīng)理、成長(zhǎng)風(fēng)格投資總監(jiān)姚志鵬的專訪。
“我們正處于全球智能汽車新的產(chǎn)業(yè)周期的啟動(dòng)時(shí)刻，未來(lái)的新的需求的爆發(fā)可能會(huì)超出市場(chǎng)預(yù)期，特別是新供給的創(chuàng)造者，不僅僅引領(lǐng)了技術(shù)的變遷，也成為了需求的創(chuàng)造者。”姚志鵬表示，短期在芯片短缺的擾動(dòng)仍未完全消除，但需求端的因素才是真正長(zhǎng)期的主導(dǎo)力量。作為新科技終端的智能汽車將是中長(zhǎng)期最重要的產(chǎn)業(yè)方向之一。
姚志鵬早在2016年便重倉(cāng)“寧組合”中的個(gè)股，且在2017年至2019年間不斷擇優(yōu)買入，對(duì)于新能源板塊估值是否過(guò)高的問題，他坦言這個(gè)行業(yè)有點(diǎn)像2014年太陽(yáng)能，在市場(chǎng)關(guān)注碳中和大的轉(zhuǎn)型背景下，給這個(gè)行業(yè)很多關(guān)注度，行業(yè)現(xiàn)在特征就是典型齊漲齊跌。
“我覺得后期分化幾乎是必然的。”姚志鵬認(rèn)為，更多要關(guān)注真正的成長(zhǎng)股，比如一些電動(dòng)化、電子化核心部件的核心供應(yīng)商，而不是過(guò)分追求所謂上游彈性跟下游造車的紅利，這些長(zhǎng)期看存在很大的不確定性。
姚志鵬進(jìn)一步表示，儲(chǔ)能概念板塊挖掘還處于比較早期，相關(guān)行業(yè)的增速以及上市公司盈利仍然有不確定性，所以還需要一些時(shí)間去驗(yàn)證、去觀察。
而從整體市場(chǎng)來(lái)看，姚志鵬認(rèn)為市場(chǎng)暫缺系統(tǒng)性機(jī)會(huì)，但也沒有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，更多是結(jié)構(gòu)性的機(jī)遇，后續(xù)的波動(dòng)率可能依然會(huì)較大。
“在震蕩市的背景下，把握結(jié)構(gòu)就變得尤其重要。”姚志鵬表示，中期維度仍然看好碳中和背景下，新能源和新能源汽車的發(fā)展機(jī)會(huì)，因?yàn)檫@背后隱含的是能源領(lǐng)域變革和新的硬件終端的機(jī)會(huì)。
在姚志鵬看來(lái)，今年可能成為非常重要的轉(zhuǎn)折之年，成為布局未來(lái)3-5年贏家資產(chǎn)的關(guān)鍵時(shí)刻。目前可能是布局“寧組合”的黃金時(shí)刻，正如2016年對(duì)于茅指數(shù)布局的意義。
“能源革命、人工智能仍然是新康波周期重要的中期驅(qū)動(dòng)力，同時(shí)新消費(fèi)和生物醫(yī)藥也不乏亮點(diǎn)。”姚志鵬稱。
姚志鵬本科畢業(yè)于北大化學(xué)系，又在清華攻讀了MIT國(guó)際工商管理碩士，工作后并沒有一開始就從事金融，而是進(jìn)入實(shí)體企業(yè)，在一家美資500強(qiáng)企業(yè)做企業(yè)技術(shù)管理，并參與其中國(guó)子公司的設(shè)立全過(guò)程，有半導(dǎo)體材料產(chǎn)業(yè)實(shí)業(yè)經(jīng)驗(yàn)。2011年進(jìn)入嘉實(shí)基金，從事化工、有色、新材料新能源行業(yè)研究，2016年開始管理基金，整個(gè)從業(yè)經(jīng)歷，基本圍繞在電子材料、新能源相關(guān)領(lǐng)域。
Wind數(shù)據(jù)顯示，截至上半年，主動(dòng)權(quán)益類基金近三年平均收益率為94.22%，而姚志鵬管理的嘉實(shí)新能源新材料A、嘉實(shí)環(huán)保低碳和嘉實(shí)智能汽車同期收益率分別為252.54%、231.36%和224.12%，均以超220%的三年回報(bào)位列主動(dòng)權(quán)益類基金前50強(qiáng)。
從成立來(lái)回報(bào)看，嘉實(shí)智能汽車和嘉實(shí)環(huán)保低碳均在姚志鵬管理下躋身“3倍基”，截至8月27日，嘉實(shí)智能汽車和嘉實(shí)環(huán)保低碳成立來(lái)回報(bào)率分別為351.1%和309.9%。
以下是記者與姚志鵬的對(duì)話內(nèi)容節(jié)選（略有編輯）：
：2021年A股市場(chǎng)走勢(shì)一波三折，尤其是到了7月末A股突然再度殺跌，你對(duì)于行情最大的感受是什么？
姚志鵬：過(guò)去的半年之中，市場(chǎng)呈現(xiàn)了顯著不同于前兩年的特質(zhì)，波動(dòng)率明顯加大，波動(dòng)率加大往往預(yù)示著市場(chǎng)分歧加大，是結(jié)構(gòu)變化的一個(gè)重要特征。春節(jié)前夕，整體市場(chǎng)非常亢奮，春節(jié)后迅速跌落谷底，而二季度隨著流動(dòng)性預(yù)期逆轉(zhuǎn)，成長(zhǎng)類資產(chǎn)重新迎來(lái)明顯的反彈。除了市場(chǎng)的波動(dòng)率顯著加大以外，結(jié)構(gòu)上也有明顯的變化，一方面行情更集中于更少數(shù)的高景氣行業(yè)，另一方面，出現(xiàn)比較明顯的市值下沉特質(zhì)，這些趨勢(shì)我們認(rèn)為都需要保持重點(diǎn)關(guān)注。
從大勢(shì)來(lái)看，我們認(rèn)為中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)后續(xù)仍在復(fù)蘇通道之中，但斜率最快的時(shí)候逐步過(guò)去，經(jīng)濟(jì)未來(lái)的趨勢(shì)基本平穩(wěn)。流動(dòng)性方面，當(dāng)下的貨幣政策具備較大的靈活性，近期降準(zhǔn)也是受益于此。中國(guó)和全球的疫情依然偶有反復(fù)，但我們認(rèn)為還是屬于節(jié)奏上的擾動(dòng)，逐步復(fù)蘇的大趨勢(shì)依然不變。全球而言，由于這輪應(yīng)對(duì)疫情的海外流動(dòng)性釋放非常充分，未來(lái)依然會(huì)有收縮的壓力，但全球經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步復(fù)蘇也有望推動(dòng)企業(yè)盈利上行，趨勢(shì)也有望保持穩(wěn)定。整體而言，我們認(rèn)為市場(chǎng)暫缺系統(tǒng)性機(jī)會(huì)，但也沒有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，更多是結(jié)構(gòu)性的機(jī)遇，后續(xù)的波動(dòng)率可能依然會(huì)較大。
：目前即將進(jìn)入9月，你對(duì)年內(nèi)A股的走勢(shì)有怎樣的預(yù)判？
姚志鵬：整個(gè)市場(chǎng)來(lái)看，包括市場(chǎng)上一些重要的投資線索，如白酒、新能源、軍工等波動(dòng)率在加大。由于過(guò)去一段時(shí)間累計(jì)了比較大的漲幅，波動(dòng)率天生在加大，帶動(dòng)整個(gè)市場(chǎng)相關(guān)板塊的波動(dòng)。
在震蕩市的背景下，把握結(jié)構(gòu)就變得尤其重要。中期維度仍然看好碳中和背景下，新能源和新能源汽車的發(fā)展機(jī)會(huì)，因?yàn)檫@背后隱含的是能源領(lǐng)域變革和新的硬件終端的機(jī)會(huì)。
：你認(rèn)為哪些行業(yè)板塊在年內(nèi)還會(huì)有投資機(jī)會(huì)？原因是什么？
姚志鵬：今年可能成為非常重要的轉(zhuǎn)折之年，成為布局未來(lái)3-5年贏家資產(chǎn)的關(guān)鍵時(shí)刻。順應(yīng)時(shí)代趨勢(shì)、具備全球競(jìng)爭(zhēng)力的“寧組合”的關(guān)注度目前正在持續(xù)醞釀和提升，目前可能是布局這類企業(yè)的黃金時(shí)刻，正如2016年對(duì)于茅指數(shù)布局的意義。
隨著可再生能源和人工智能的發(fā)展，我們看到了很多新產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)在以令人驚嘆的速度快速崛起，也看到了很多中國(guó)人從未涉足的空白逐步被填滿。這樣一個(gè)大江大河的大時(shí)代，必將誕生一批具備全球競(jìng)爭(zhēng)力的先鋒企業(yè)。如同我們?cè)?012年把握光伏的歷史拐點(diǎn)，2014年看到電動(dòng)車的蓬勃興起，2016年看到汽車電子的逆勢(shì)，我們作為投資者會(huì)慶幸在這樣的時(shí)代做投資。
從中長(zhǎng)期5-10年的維度來(lái)看，中國(guó)企業(yè)擁有全球范圍內(nèi)最為稀缺的穩(wěn)定成長(zhǎng)性，特別是具備全球競(jìng)爭(zhēng)力的先進(jìn)制造企業(yè)，社會(huì)財(cái)富向權(quán)益資產(chǎn)的配置提升也是長(zhǎng)期趨勢(shì)，我們非常看好中長(zhǎng)期的市場(chǎng)表現(xiàn)。
其中我們可以看到，能源革命、人工智能仍然是新康波周期重要的中期驅(qū)動(dòng)力，同時(shí)新消費(fèi)和生物醫(yī)藥也不乏亮點(diǎn)。
：你認(rèn)為A股接下來(lái)的主要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)是什么？
姚志鵬：任何時(shí)候都要注重估值的合理性，歷史上每一次高估值的泡沫最終都破滅了，從2007年的資源泡沫到2015年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫再到這次所謂的核心資產(chǎn)高估，估值的約束最終是實(shí)現(xiàn)組合收益和控制風(fēng)險(xiǎn)的核心要素。今年的高波動(dòng)率，疫情和流動(dòng)性的反復(fù)，對(duì)短期操作會(huì)帶來(lái)明顯的難度和挑戰(zhàn)，同時(shí)對(duì)于未來(lái)具備較大產(chǎn)業(yè)意義的企業(yè)的挖掘也是一件艱苦的工作。不論是行業(yè)的分析，還是管理層的評(píng)估本身都牽扯大量的精力，也會(huì)有一定失敗的概率。
：能否介紹一下個(gè)人的投資風(fēng)格，你會(huì)通過(guò)哪些指標(biāo)判斷市場(chǎng)？選股邏輯？
姚志鵬：我們認(rèn)為最完美的投資就是找到推動(dòng)社會(huì)進(jìn)步的企業(yè)，通過(guò)長(zhǎng)期的買入持有賺到企業(yè)從小到大成長(zhǎng)的錢。
股票投資的背后無(wú)論是基本面還是股價(jià)對(duì)基本面的反饋機(jī)制，都有無(wú)數(shù)的因子在發(fā)揮作用，作為投資者只能用有限的關(guān)鍵因子去做決策。而隨著外部環(huán)境等因素的變化，不同階段的關(guān)鍵因子也會(huì)發(fā)生變化，因此，投資是沒有所謂用框架和方法包打天下的。很多的方法本身都帶著深深的偏見。因此投資組合的管理重要的是通過(guò)提高決策的正確率和單次決策的贏面來(lái)實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期的超額回報(bào)。通俗地說(shuō)，就是對(duì)的時(shí)候掙大錢，錯(cuò)的時(shí)候虧小錢。
我們認(rèn)為要用產(chǎn)業(yè)的眼光看投資，要沿著長(zhǎng)期的產(chǎn)業(yè)線索，在他們景氣度上行的階段投資其中能夠打勝仗的公司，因?yàn)橥顿Y決策信息的局限性，要做到適當(dāng)?shù)姆稚?lái)降低決策的風(fēng)險(xiǎn)。圍繞6-7個(gè)核心賽道進(jìn)行配置。
結(jié)合我們方法論的ROE工具，我們看好新硬件終端汽車行業(yè)電動(dòng)化和電子化的機(jī)會(huì)，同時(shí)看好數(shù)字化轉(zhuǎn)型的產(chǎn)業(yè)機(jī)會(huì)，以及在這個(gè)背景下，具備全球競(jìng)爭(zhēng)力的先鋒企業(yè)。
：你現(xiàn)在出差調(diào)研多嗎？一天的工作時(shí)間是怎么安排的？
姚志鵬：去年我的飛行記錄超過(guò)1000次，飛行里程超100萬(wàn)公里，調(diào)研遍布了祖國(guó)的多個(gè)省份。
一般是上午8點(diǎn)抵達(dá)公司，開始一天的工作，查看各類研報(bào)。開盤前通常會(huì)有晨會(huì)，根據(jù)市場(chǎng)動(dòng)態(tài)及跟蹤上市公司。上午會(huì)看大量的報(bào)告、信息資訊等，并會(huì)密切與交易員進(jìn)行溝通。下午有時(shí)候會(huì)進(jìn)行一些直播與持有人近距離的交流，通常會(huì)在去現(xiàn)場(chǎng)調(diào)研出差的路上。
：你早在2016年便重倉(cāng)“寧組合”中的個(gè)股，且在2017年至2019年間不斷擇優(yōu)買入，能分別談一下對(duì)光伏產(chǎn)業(yè)以及新能源車的看法嗎？看好的邏輯是什么？
姚志鵬：今年是所謂的“寧組合”正式走向舞臺(tái)的第一年。以“寧組合”類的資產(chǎn)代表了中國(guó)未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展所需要的一類資產(chǎn)，它符合我們?cè)谶@個(gè)階段發(fā)展中所重點(diǎn)關(guān)注的方向。新能源汽車相關(guān)的先進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈，可以歸屬為“寧組合”的范疇。
當(dāng)下，碳中和成為全球共識(shí)的重大產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，新能源汽車也開始形成全球共振上行趨勢(shì)。新能源汽車國(guó)內(nèi)滲透率已經(jīng)達(dá)到15%的黃金成長(zhǎng)點(diǎn)，相比去年的5%大幅度提升，而且滲透率提升的速度甚至明顯快于國(guó)家的規(guī)劃。10%左右的滲透率是成長(zhǎng)性行業(yè)從萌芽期到成長(zhǎng)期的關(guān)鍵拐點(diǎn)，往后是一個(gè)五到七年滲透率提升到70%的過(guò)程。隨著中國(guó)和歐洲市場(chǎng)相繼越過(guò)這個(gè)關(guān)鍵拐點(diǎn)，新能源汽車的發(fā)展已經(jīng)成為趨勢(shì)。
同時(shí)，我們正處于全球智能汽車新的產(chǎn)業(yè)周期的啟動(dòng)時(shí)刻，未來(lái)的新的需求的爆發(fā)可能會(huì)超出市場(chǎng)預(yù)期，特別是新供給的創(chuàng)造者，不僅僅引領(lǐng)了技術(shù)的變遷，也成為了需求的創(chuàng)造者。短期在芯片短缺的擾動(dòng)仍未完全消除，但需求端的因素我們認(rèn)為才是真正的長(zhǎng)期的主導(dǎo)力量。作為新科技終端的智能汽車將是中長(zhǎng)期最重要的產(chǎn)業(yè)方向之一。
：目前市場(chǎng)上會(huì)有觀點(diǎn)認(rèn)為，新能源車的估值過(guò)高了，你有怎樣的看法？
姚志鵬：新能源板塊近期漲幅比較大，所以大家會(huì)關(guān)注會(huì)不會(huì)出現(xiàn)一些分化、會(huì)不會(huì)有泡沫。我們看來(lái)，這個(gè)行業(yè)有點(diǎn)像2014年太陽(yáng)能，在市場(chǎng)關(guān)注碳中和大的轉(zhuǎn)型背景下，給這個(gè)行業(yè)很多關(guān)注度，行業(yè)現(xiàn)在特征就是典型齊漲齊跌：很多資產(chǎn)都漲上來(lái)了，很多長(zhǎng)期可能不見得有那么好的競(jìng)爭(zhēng)力、那么大空間的企業(yè)在這個(gè)階段因短期業(yè)績(jī)不錯(cuò)，也取得不錯(cuò)的漲幅。我覺得后期分化幾乎是必然的。
這個(gè)時(shí)間點(diǎn)，我認(rèn)為第一是看行業(yè)景氣，整個(gè)大的新能源，無(wú)論是太陽(yáng)能、新能源汽車還是各個(gè)子行業(yè)要跟著自身景氣度走，景氣度后面不行的行業(yè)可能會(huì)掉隊(duì)。
第二，要跟著競(jìng)爭(zhēng)格局走。有的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局可能長(zhǎng)期就很難好或者長(zhǎng)期就是周期行情，這些行業(yè)不值得在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)去關(guān)注。更多要關(guān)注真正的成長(zhǎng)股，比如一些電動(dòng)化、電子化核心部件的核心供應(yīng)商，而不是過(guò)分追求所謂上游彈性跟下游造車的紅利，這些長(zhǎng)期看存在很大的不確定性。
比如像儲(chǔ)能這種，大家知道是個(gè)概念，現(xiàn)在這個(gè)板塊挖掘還處于比較早期，相關(guān)行業(yè)的增速以及上市公司盈利仍然有不確定性，所以我覺得還需要一些時(shí)間去驗(yàn)證、去觀察。
：醫(yī)藥股近期也經(jīng)歷大幅調(diào)整，對(duì)于醫(yī)藥股的調(diào)整，認(rèn)為是什么原因造成的？怎么看待醫(yī)藥股接下來(lái)的走勢(shì)？
姚志鵬：生物醫(yī)藥面對(duì)著人類對(duì)抗疾病，延長(zhǎng)自身壽命的使命，隨著基因治療等新的技術(shù)的發(fā)展，生物醫(yī)藥也迎來(lái)越來(lái)越多的機(jī)遇，但是如同新消費(fèi)一樣，這些領(lǐng)域目前仍然面臨著擁擠的賽道和過(guò)去幾年過(guò)度擴(kuò)張的估值壓力。同時(shí)隨著中國(guó)醫(yī)藥醫(yī)療政策越來(lái)越注重公平，很多模仿類的企業(yè)的超額利潤(rùn)會(huì)被快速壓縮，未來(lái)盈利前景可能大幅壓縮，未來(lái)只有少數(shù)具備全球首創(chuàng)能力的醫(yī)藥醫(yī)療企業(yè)具備較大的市值擴(kuò)張空間。
：站在當(dāng)下時(shí)點(diǎn)，你選擇發(fā)行一只新基金——嘉實(shí)遠(yuǎn)見先鋒一年持有期混合，為什么會(huì)考慮發(fā)行一年持有的基金？
姚志鵬：一年持有期產(chǎn)品跟開放式基金，在日常管理上的區(qū)別就是流動(dòng)性上。每天我們面臨同時(shí)的申購(gòu)和贖回量都是巨大的，帶來(lái)很多不必要的交易。如果是一年持有期產(chǎn)品，可以較好地杜絕這種現(xiàn)象，有助于策略發(fā)揮。
另外一方面，對(duì)于開放式基金人性弱點(diǎn)下會(huì)有一些短期市場(chǎng)的擇時(shí)選擇，但是對(duì)于這種持有期產(chǎn)品來(lái)說(shuō)，我們可能會(huì)更加的愿意忠于自己中期市場(chǎng)判斷，做立足于中期判斷的投資，瞄準(zhǔn)中長(zhǎng)期勝率。
：新基金成立后，建倉(cāng)的節(jié)奏會(huì)是怎樣的？
姚志鵬：嘉實(shí)遠(yuǎn)見先鋒重點(diǎn)投資方向，是要投資在中期具有比較大空間的這些資產(chǎn)。從我們的構(gòu)想來(lái)看，我們認(rèn)為未來(lái)對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)社會(huì)最重要的方向會(huì)圍繞著能夠解決中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力的行業(yè)，以及對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)供應(yīng)鏈安全比較重要的行業(yè)。
它們既會(huì)包括一些傳統(tǒng)的高增長(zhǎng)，相對(duì)來(lái)說(shuō)估值也不便宜，但是會(huì)有一些增速比較高的行業(yè)，包括像新能源汽車、計(jì)算機(jī)、電子這些行業(yè)；也會(huì)包括一些看上去有點(diǎn)乏味的行業(yè)，像化工、機(jī)械等行業(yè)，它本身有著明顯的α品種，圍繞這些行業(yè)進(jìn)行布局。它們的布局會(huì)根據(jù)市場(chǎng)的環(huán)境不同，不同資產(chǎn)的比重會(huì)有所調(diào)整。
：在市場(chǎng)調(diào)整的時(shí)候，你會(huì)有怎樣的應(yīng)對(duì)策略？
姚志鵬：我經(jīng)常在跟團(tuán)隊(duì)溝通中提到一點(diǎn)，做投資最重要的不是買股票就天天想著明天會(huì)不會(huì)有人把它炒高賣給別人，就跟做企業(yè)一樣，天天想著當(dāng)期利潤(rùn)怎么樣，第一目標(biāo)是這個(gè)大概率走不遠(yuǎn)。我們覺得投資本質(zhì)是金融的資源配置工具，能夠把資源配在最適合的地方，才是金融市場(chǎng)的價(jià)值。所以從我們做產(chǎn)品角度來(lái)說(shuō)，我們也希望在產(chǎn)品投資過(guò)程中，把錢投到最應(yīng)該拿到錢的公司，通過(guò)這些資產(chǎn)的配置或者個(gè)股的選擇，最后實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化。而歷史也證明，如果這些企業(yè)成功了最終也能獲得非常好的回報(bào)，市場(chǎng)最終還是會(huì)獎(jiǎng)勵(lì)這些選擇正確路線的人。
責(zé)任編輯：是冬冬
校對(duì)：施鋆
