本文來自微信公眾號：壹娛觀察（ID: yiyuguancha），文/冒詩陽

1月30日晚，萬達電影發布公告回復深交所問詢，解釋了巨額商譽減值的緣由。

根據公告，萬達電影商譽減值的業務主體包括三部分，影院、廣告以及時光網。其中，并購的14家影院、2家廣告公司2019年虧損，收購三年的時光網預計維持盈虧平衡或略有虧損，因此對三塊業務計提商譽減值準備45-55億元。

巨額的商譽減值，是引發萬達電影2019業績預虧的直接原因。1月20日下午，萬達電影發布2019年業績預告，預計歸屬于上市公司股東的凈利潤為負33-45億元。若刨去商譽減值的影響，萬達電影當期凈利潤預計在10-12億元之間，與前一年基本持平。

一次性計提巨額商譽，引來深交所的關注。1月20日萬，萬達電影收到深交所問詢函，要求披露計提商譽減值準備涉及的股權情況。

實際上，萬達電影的商譽減值有章可循。截至春節前收盤，萬達電影市值跌至359.4億元，根據此前財報，2019Q3萬達電影商譽為134億元，如不減值，商譽與市值的比例將過高。

但究其原因，商譽減值因溢價收購導致。根據公告，萬達電影此次計提商譽的業務主體多數在2014至2017年間收購而來，這正是影視行業泡沫最嚴重的幾年。如今影視寒冬下，影院和相關廣告行業紛紛不景氣，這些被認為是減值的原因。

如果說資產本身的貶損更多因大環境而起，此次商譽減值涉及的三項業務，則分別指向萬達集團影視生態的戰略核心。影院、廣告、延伸品及線上，都是萬達集團構建影視產業閉環的關鍵環節，也是支撐此前數年間海內外多項并購的戰略層面考量。

即便2019年的預虧由商譽減值引發，但2020年萬達電影將面臨更嚴峻的經營環境。業務層面，廣告、影院等行業寒冬持續，如今持續的新冠肺炎疫情和放空的春節檔，更是加重了困難；戰略層面，萬達集團打造影視生態的構想落地艱難，2019年5月，多項重資產板塊隨著萬達影視一起被重組納入萬達電影后，負重后的萬達電影不再“小而美”。

此外，囿于萬達商管正在進行中的IPO計劃，其能給予萬達品牌影院的租金及財務幫扶預計將變得有限，租金是影院成本的核心之一，這會減弱萬達電影經營的財務靈活度。

綜合大環境和萬達集團內部情況，負重前行的萬達電影2020扭虧艱難。

影院、時光網是商譽減值“大戶”

本次大額商譽減值中，影院是占比最大的部分。根據萬達電影1月30日發布的公告，涉及商譽減值的14家影院在2014年底到2018年上半年間并購而來，彼時收購金額約為35.9億元，本次計提商譽減值金額在21-25億元。

2019年度，收購而來的14家影院合計營業收入不到9.1億元，同比下滑幅度超過10%，息稅前虧損預計達8272萬元，全年業績不達預期。

對于14家影院的商譽減值，萬達電影認為重要原因來自于行業，電影行業在2019年出現明顯拐點。藝恩數據統計顯示，2019年全年票房640.37億元，同比增長5.5%，低于2018年的9.06%。此外，2019觀影人次17.16億，較2018年凈減少240萬人。

除影院外，時光網則是商譽減值的另一大主體。該板塊包括五家公司，在2016至2019年底陸續納入萬達電影，期間收購金額約為23.4億元，本次計提商譽減值14-18億元。然而，時光網原有部分業務頹勢明顯，逐步被舍棄，導致盈利能力下降，是本次商譽減值的原因。

經營層面，2019年時光網營業收入約為3.57億元，同比下滑16%，息稅前利潤901萬元，同比下滑超八成。業務層面，時光網在線票務業務市場占有率僅為0.5%，已在貓眼和淘票票的競爭中失敗，此外時光網影視和廣告業務下滑，盈利能力下降。

此外，萬達電影在2015和2016年斥資14.4億元收購的兩家廣告公司在2019年首次出現虧損，營業收入同比下滑18%，不到11億元；息稅前利潤為負1.49億元，而2018年利潤為2.29億元。為此，兩家廣告公司商譽減值10-12億元。

事實上，萬達電影在此時一次性計提商譽減值，資產減值新規前一次性計提商譽減值，可減少對此后若干年業績的拖累。2019年三季報顯示，彼時萬達電影商譽為134億元，而總營收為116億元。此外，截至春節前收盤，萬達電影市值359.4億元，如仍維持超百億元的商譽，顯然占比過高。

但財務考量雖然如此，這一系列信號，仍然顯示出萬達電影在業務及戰略層面的困境。此外，影視寒冬持續，春節檔放空，更加劇了萬達電影的艱難。

萬達電影負重扭虧

此前數年間，萬達集團為打造影視行業閉環在行業上下游大舉并購，將美國第二大影院公司AMC、澳大利亞第二大院線Hoyts以及美國好萊塢娛樂營銷公司Propaganda GEM Ltd等收入囊中。

此外，巨資收購而來時光網，自身業務涉及影評、影訊和線上售票等。納入萬達后，按照集團為其量身定做的未來構想，萬達希望通過時光網撬動與好萊塢的版權合作拓展電影衍生品市場，從衍生品設計、生產到銷售，搭建完整的電影衍生品生態。

而這一系列從上游影視制片投資，到中下游國內院線、國外影院的布局，再到下游衍生品業務之間的聯動，被萬達視作打通影視生態的戰略。

如今，被給予厚望的時光網不僅新業務開拓失利，固有業務同樣跌至冰點。而包括時光網在內各個環節的不達預期，共同導致了集團層面影視戰略落地艱難。但最終，這一系列彼此之間未培養出足夠默契的業務主體，被統一“劃歸”萬達電影旗下。

2019年5月，萬達電影完成對萬達影視的重組，包括AMC、Hoyts等海外板塊，以及時光網的部分主體均納入萬達電影。

以影院為核心的電影放映業務，是萬達電影營收的主要來源，然而，行業逆周期下，萬達電影的放映業務收入增長乏力，此背景中，萬達電影如何經營更多的業務，將是更大的難題。

此外，未來一年中，來自于集團其他版塊的支持還可能減少。影院經營中，租金占據影院經營成本的重要部分，萬達品牌影院大多依托于萬達廣場，這一直被視作影院業務的核心優勢之一。然而，在萬達商管沖刺A股IPO的當下，能給予影院的財務支持預計將減少。

除了內部外，萬達電影面臨的外部環境同樣不同樂觀。2020年電影行業開局不利，1月23日7部春季檔影片緊急宣布撤檔，其中萬達電影主控出品的《唐人街探案3》預售最高，創下了華語電影預售票房最快破億的紀錄，外界預測最終票房本可在40億元以上。

根據官方統計，截至31日19時，新冠肺炎確診病例已增至9745例。2020春節檔沒落后，不斷嚴峻新冠肺炎疫情下，《唐探3》何時上映很難預判。

但可以確定的是，隨著疫情對線下娛樂尤其是群體室內娛樂的沖擊，短時間內影院業務很難回暖。《唐探3》在其他檔期上映，票房將重估。

沒人能否認，萬達電影仍是影視行業中最活躍、最高效的參與者之一，但大環境和集團內部的重擔，將加大萬達電影業績回暖的難度。